即时陪率,贵州茅台股价10个月翻倍,深度报告却只有3份!最高看到800元!

作者:匿名
时间:2020-01-01 12:54:07
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即时陪率,贵州茅台股价10个月翻倍,深度报告却只有3份!最高看到800元!

即时陪率,把今年以来“看研报”平台上有关贵州茅台的研报全部撸了一遍!不是每份都精读,体力跟不上,大部分的都瞟了一眼,有以下几个意外:

1. 大白马就不需要深度报告了吗?原本我以为像贵州茅台这种大白马,会有很多深度研究报告,但是在140份研报中,只找到了7份页数在10页以上的报告——你也知道研报里头至少有两页纸都是各种标准和免责等无信息含量的内容——10页的标准并不算苛刻。

2. 真的没人看空茅台的后市表现吗?原本我以为贵州茅台让“看研报炒股”进入了极限体验:巨大的涨幅,漫长的时间,业绩涨不输估值涨的“戴维斯双击”——应该不会有分析师看空茅台后市吧——但是你别说,最近还真出现了,只是表达很委婉。

3. 我真的很坚决吗?原本我以为,行业已经演绎成这个样子,我可以放心看空茅台后市表现。但是撸完这些研报后,我我我竟然有所动摇了……所以,最新一批研报中,分析师800多元的目标价,是不是也不用担心“挂在树上”了?

4. 爱有多销魂,就有多伤人。正是因为上述原因,我反而更坚信,茅台股票已蜕变成了炒作筹码。我们会摆几段关于茅台的深度事实,文末还会附送一个近30交易日沪港通资金净卖出茅台股票的图。

茅台已经不需要深度研报了?

的确,作为白马中的白马,关于茅台的一切事实可能都已经被分析师翻个底掉了。而且茅台的生意模式又那么简单:把粮食和水变成十倍的钱(按90+%的毛利率核算)。

今年跟着分析师和研报炒茅台的都赚钱,这无论对白马股还是对价值投资而言,都是难得的极限体验,但是这是否意味着茅台这种大白马就不需要深度研报了呢?

在“看研报”平台上,今年以来收集的茅台研报共140份,其中只有7份页数在10页以上,占比不过5%,而这其中敢于主动将研报类型划为“深度研究”的,则只有区区3份。

事实上,随便检索一下,同为白马或大消费的股票,伊利股份、中国国旅、上汽集团……深度研报数量都倍于、几倍于贵州茅台。

大量的业绩点评和事件点评构成了95%的茅台研报,似乎基本面已无更多可值得挖掘的事实和角度了,不知道这种情况是否算正常。

挂着的目标价和委婉看空的研报

10月以来,“看研报”平台上共有30份贵州茅台的公司研报,全部看多,其中提出目标价的有17份。这17份研报中,目标价在700元以上的有6份,最高目标价为800元。

我个人的观点,是把目标价700元以上的这6份研报,作为极有可能“自挂东南枝”的目标价。当然,最近这次集中的目标价上调,来源于茅台大超预期的三季报。

但同样是面对这份三季报,也有分析师会考虑持续性的问题,虽然很明显,在目前的研报生态下,不大可能给出“卖出”或“负面”评级,但是仍然委婉地体现了良心。

分析师是民生证券陈柏儒,10月26日在茅台收盘价605元的情况下,他研报提出的合理价格600-660元,系统取了低值,也就是说,这个价格比当日收盘价还要低。

陈柏儒的研报提要,目标涨幅为负说明现价尚高于其目标价

关于茅台的几个著名故事

下面,我讲故事,也就是让原本看空的我动摇的故事,它们全部来自研报:

1. 茅台的消费基数扩张达20多倍。理由是中国中等收入群体1亿人,按一半消费茅台计算,有5000万人;而传统消费群体公务员+部队共1000万人,20%消费茅台则为200万人,两相比较,消费群体相差25倍。

2. 茅台不止一个“普飞”。普通飞天茅台只是导流工具,定制酒、陈年酒、生肖酒和色彩酒(金瓶茅台、蓝瓶茅台)更贵、毛利更高。换句话说,“普飞”只是给大众喝的,要彰显层次,有钱人要喝更贵的茅台。

3. 茅台收藏品和投资品。以茅台商城生肖酒为例,今年的鸡年生肖酒标价1299元,而去年的猴年酒已为1999元,再往前,羊年酒3499元,马年酒3599元。

4. 2018-2019年的紧供应和2018的“提价时间窗口”。主要原理是茅台有近4年的较长生产周期,鉴于2015年基酒的产量下降,将导致2019年成品酒供应不足,而终端需求持续背景下,人为控制价格不可持续,因此2018年很可能提高批价。

5. 万亿市值。作为“国酒”,在“一带一路”等国际化进程中,有望比肩雀巢,成为“万亿茅台”,1,000,000,000,000元市值。再多说一句,按25倍pe的话,股价是800元。

这些故事,不知道你看后感觉如何,我觉得是蛮销魂的。

用来“中和”故事的几个事实

以下事实仍然全部来自茅台的研报:

1. 按月发货成为茅台酒涨价的导火索。2015年初到2016年6月前,茅台酒的终端价和一批价都相对稳定,基本都在850-900元之间。自从2016年6月份茅台按月发货以来,茅台酒就开始紧张,一批价很快从850元附近上涨到去年底的1100元,再到今年的1300元左右。

2. 预期的“反身性”。尽管公司一再宣称今年不提价,但明年提高出厂价的预期强烈,终端价未来继续上涨是大概率事件,进而会导致经销商惜售,消费者提前购买,这就会进一步加剧茅台紧缺的局面。

3. 惜售和囤货。“现在的生肖酒,都是在各位的库房,如果消费者体验不到生肖酒,这是一种悲哀,呼吁经销商不要带头囤货,防范炒作行为,要让消费者体验到生肖酒产品。不要‘左手卖,右手收’,把产品积压在库房。”(2017年度茅台经销商座谈会,北京经销商。茅台一直在重点打击类似囤货行为)

4. 经销商共识也是维持终端价格。“飞天茅台的上涨,才带动了其他产品的价格上涨,建议加大飞天茅台产能,维持价格在1200-1300元之间,维持市场健康。”“重要的是普通飞天保持批发价在1000元左右较为合理”。“不要忘记当年竞争对手五粮液,当年2瓶五粮液等于3瓶茅台,做了很多艰苦的工作,超越了五粮液,如果未来1瓶茅台对应2-3瓶五粮液,会是什么情况?”“既保持品牌稀缺性,也要让百姓喝的起。1199-1299都是老板姓能接受的,老经销商都认为不能超过1300,让市场能接受。”“价格要当成战略问题来管,否则会失去市场……1100-1300元的基础是非常合适的”。(来源同上,为茅台各地经销商)

回归常识,把握茅台后市

关于茅台股价后市的表现,其实只需把握两个点:什么是常识,以及什么是超预期。

常识当然是复合增长率,我司大佬测算结果,2000-2015年全市场复合净利润增长率冠军是格力电器,15年维持了29.4%的复合增长。能够连续三年增长30%的公司不到5%。关于茅台,你能给到多少?如果是25%的话,现在刚刚好。

超预期,当然确实和2018年呼声很高的提价有很大关系。但目前看,提价可能也不超预期,不提价才是超预期。此外还有什么超预期呢?5000万人喝茅台?外国人喝茅台?茅台成为收藏品?总之,可超的预期特别是边际效应大的超预期,恐怕不多了。

最后贴个近30个交易日沪港通资金交易茅台股票的情况:

成交明显放大,净卖出明显增加,就是这样。

关于有诚意的茅台研报,推荐几份:于时点最准且短期逻辑最恰当的研报,是安信证券苏樾9月11日的《市场旧思维低估公司新成长,新零售航母扬帆》中关于三季报的分析。招商证券杨勇胜的《加速的报表,进击的市值》,提出了一个看茅台真实销售和报表数据差异的法门。也是他的《贵州茅台:站上全球酒业市值之巅》,忠实记录了2017年度茅台经销商座谈会上经销商和茅台高管的言论。太平洋证券黄付生的《如何定价,疯狂的茅台?》,对茅台近一年的情况有很细密的梳理。他的结论我也赞同,我改写如下:

虽然“蜜月期”总归要有,但“蜜月期”总会结束,多销魂就会多伤人。不过,茅台终归是有业绩支撑的消费品龙头公司,即使散场,结局终归会强过某些创业板公司。(作者齐齐鲁)

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